Le dollar américain recule malgré l’accélération de l’inflation aux États‑Unis et la hausse du Brent au‑dessus de 110 $/b pour la première fois depuis le mois de mai. Il y a une semaine, cette combinaison aurait fait chuter l’EUR/USD vers 1,10, voire plus bas — surtout avec les troubles qui se répandent à travers l’Europe. La France est en feu, les manifestations se sont étendues à l’Italie, des grèves sont en préparation en Espagne, et la Belgique comme le Portugal grondent. Que se passe‑t‑il ? Le marché des changes a‑t‑il été complètement retourné ?

Dynamiques d’écart de rendement entre les obligations françaises et allemandes

Paris est en flammes et l’écart de rendement entre la France et l’Allemagne a atteint un plus haut de deux semaines. Un peu plus, et ce spread pourrait s’envoler vers des niveaux observés pour la dernière fois pendant la crise des dettes souveraines en Europe. Le CAC-40 a terminé en net recul. Les actifs européens sont vendus, les spéculateurs accumulent des positions nettes vendeuses sur l’euro, et Barclays avertit qu’un parlement divisé rend peu probable la conclusion d’un accord budgétaire. Les perspectives à moyen terme pour l’EUR/USD restent « bearish ».

Mais en pratique, la paire majeure est repassée au-dessus de 1,12 et continue de progresser. Comment l’expliquer ? Les raisons ne sont pas à chercher en Europe mais aux États-Unis — et non pas dans les statistiques macroéconomiques, mais du côté du marché actions.

Positionnement des hedge funds sur l’euro

Pendant longtemps, les indices boursiers ont progressé de concert avec l’économie américaine grâce aux technologies d’intelligence artificielle. L’IA est ce qui a sous-tendu le récit de l’exceptionnalisme américain et a formé la base de la tendance haussière du billet vert. Cependant, les rendements des Treasuries se situent désormais à un niveau qui menace à la fois l’investissement en capital et les rendements attendus, et les investisseurs commencent à vendre les actions technologiques. Cette évolution soutient davantage l’EUR/USD que la crise budgétaire française ou l’inflation américaine ne devraient le faire baisser.

En effet, au 16 octobre, non seulement le dollar américain mais aussi les devises d’autres bénéficiaires de l’IA — Taïwan et la Corée du Sud — s’affaiblissaient. Les pays émetteurs étroitement liés à l’IA figuraient parmi les principaux gagnants du boom technologique.

La question est de savoir si la vague de ventes sur ces devises va s’inverser. La réponse dépend de deux facteurs : une éventuelle baisse des rendements des Treasuries et la capacité des géants de la tech à publier des résultats conformes aux attentes optimistes. Les rendements ont déjà commencé à reculer, la demande pour les actifs refuges ayant augmenté après la pire chute du Nasdaq 100 depuis avril 2025. Nous attendons désormais les résultats d’entreprise de NVIDIA et d’autres émetteurs. D’ici là, la paire principale risque de rester coincée en phase de consolidation.

Sur le plan technique, le graphique quotidien de l’EUR/USD montre une pin-bar avec une longue mèche basse. Les acheteurs ont ramené les cours au-dessus de la zone de juste valeur autour de 1,1205, démontrant leur vigueur. Une cassure au-dessus de 1,1235 constituerait un signal d’achat. Revenir sur des positions vendeuses ne se justifie qu’en dessous de 1,1200.