يتراجع الدولار الأمريكي على الرغم من تسارع التضخم في الولايات المتحدة وارتفاع خام Brent فوق 110 دولارات للبرميل للمرة الأولى منذ مايو. قبل أسبوع فقط، كان هذا المزيج سيدفع زوج EUR/USD نحو مستوى 1.10 أو أدنى — لا سيما مع امتداد الاضطرابات في أنحاء أوروبا. فرنسا تشتعل، الاحتجاجات امتدت إلى إيطاليا، الإضرابات يُخطَّط لها في إسبانيا، وبلجيكا والبرتغال تعيشان أجواء صاخبة. ما الذي يحدث؟ هل انقلب سوق الصرف الأجنبي رأساً على عقب؟

ديناميكيات فروق العائد بين السندات الفرنسية والألمانية

باريس تشتعل، وفارق العائد بين السندات الفرنسية والألمانية وصل إلى أعلى مستوياته في أسبوعين. وبقليل إضافي من التوتر قد يقفز الفارق إلى المستويات التي شوهدت آخر مرة خلال أزمة الديون السيادية الأوروبية. أغلق مؤشر CAC-40 على تراجع حاد في المنطقة الحمراء. يتم بيع الأصول الأوروبية بكثافة، ويقوم المضاربون ببناء مراكز بيع صافية على اليورو، فيما تحذر Barclays من أن البرلمان المنقسم يجعل التوصل إلى اتفاق على الموازنة أمرًا غير مرجح. التوقعات المتوسطة الأجل لزوج EUR/USD لا تزال "سلبية".

لكن عمليًا تعافى الزوج الرئيسي فوق مستوى 1.12 ويواصل الصعود. كيف يمكن فهم ذلك؟ يجب البحث عن الأسباب ليس في أوروبا بل في الولايات المتحدة — وليس في الإحصاءات الكلية، بل في سوق الأسهم.

تموضع صناديق التحوط في اليورو

لفترة طويلة، ارتفعت مؤشرات الأسهم جنبًا إلى جنب مع الاقتصاد الأمريكي بفضل تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي. فقد كان الذكاء الاصطناعي هو الأساس الذي استندت إليه رواية التفرّد الأمريكي، وشكّل قاعدة الاتجاه الصاعد للدولار الأمريكي. إلا أن عوائد سندات الخزانة وصلت الآن إلى مستوى يهدد كلًّا من الاستثمار الرأسمالي والعوائد المتوقعة، وبدأ المستثمرون في بيع أسهم شركات التكنولوجيا. هذا التطور يدعم زوج اليورو/الدولار أكثر مما يمكن أن تدفعه أزمة الميزانية في فرنسا أو التضخم في الولايات المتحدة إلى الهبوط.

في الواقع، بحلول 16 أكتوبر، لم يضعف الدولار الأمريكي وحده، بل ضعفت أيضًا عملات الدول الأخرى المستفيدة من الذكاء الاصطناعي — مثل تايوان وكوريا الجنوبية. وكانت الدول المُصدِرة المرتبطة ارتباطًا وثيقًا بالذكاء الاصطناعي من أبرز الرابحين من طفرة التكنولوجيا.

هل ستنعكس موجة البيع في هذه العملات؟ تعتمد الإجابة على عاملين: ما إذا كانت عوائد سندات الخزانة ستنخفض، وما إذا كانت أرباح عمالقة التكنولوجيا ستلبي التوقعات المتفائلة. العوائد بدأت بالفعل في التراجع مع ارتفاع الطلب على الأصول الآمنة عقب أسوأ هبوط لمؤشر Nasdaq 100 منذ أبريل 2025. نحن الآن في انتظار تقارير الشركات من NVIDIA ومُصدِرين آخرين. وحتى صدورها، يظل خطر بقاء الزوج الرئيسي عالقًا في نطاق من التوطيد قائمًا.

من الناحية الفنية، يُظهر الرسم البياني اليومي لزوج EUR/USD شمعة على شكل Pin Bar بذيل سفلي طويل. تمكن المشترون من دفع الأسعار مجددًا فوق منطقة القيمة العادلة عند نحو 1.1205، مما يُظهر قوتهم. اختراق مستوى 1.1235 صعودًا سيكون إشارة للشراء. أما العودة إلى المراكز البيعية، فلا تبدو منطقية إلا دون مستوى 1.1200.