11-sentabr kuni — ya'ni payshanba kuni — Yevropa markaziy bankining navbatdagi yig'ilishi bo'lib o'tadi va keng ko'lamli kutilyaptiki, markaziy bank barcha pul-kredit siyosati sozlamalarini o'zgartirmasdan qoldiradi. Bu bazaviy va eng ko'p kutilgan senariy bo'lgani uchun, uning amalga oshishi EUR/USD juftligida volatillikni yuzaga keltirmaydi. Biroq bu sentabr yig'ilishi shunchaki rasmiyatchilik degani emas. Asl intriga ECBning kelgusidagi harakatlarida: markaziy bank yumshatish siklini tugallangan deb hisoblaydimi yoki yana stavka pasaytirish imkoniyatini qoldiradimi?
Keling, avval Yevrozona makroiqtisodiy manzarasini tahlil qilaylik. Qisqacha aytganda, tezlashayotgan inflyatsiya fonida sust, ammo ijobiy iqtisodiy o'sishni kuzatyapmiz.
Yevrozonada iste'mol narxlari indeksi avgust oyida 2.1% y/y ga tezlashdi va ECBning 2% lik maqsadidan oshib ketdi. Asosiy indeks esa avvalgi oylardagi darajada — 2.3% da qoldi (aksariyat tahlilchilar 2.2% ga pasayishini kutgandi). Yevrozonaning lokomotivi Germaniya ham inflyatsiyaning tezlashishini ko'rsatdi — milliy CPI 2.2% y/y ga yetdi (iyuldan beri eng yuqori ko'rsatkich), uyg'unlashtirilgan Yevropa Ittifoqi indeksi esa 2.1% y/y ga chiqdi.
Bu natijalar ECBga ehtiyotkorlikni saqlash uchun sabab beradi — nafaqat sentabr yig'ilishida, balki kamida oktabrda ham.
Germaniya va Yevrozona bo'yicha YaIM o'sishi haqidagi hisobotlar xafa qildi, biroq ular umuman olganda yevroni qo'llab-quvvatladi. Germaniya iqtisodiyoti 2-chorakda q/q 0.1% ga qisqardi (prognozga mos ravishda), y/y ko'rsatkich esa 0.4% ga ko'tarildi (prognoz: +0.2%). Yevrozonaning YaIM'i q/q 0.1% ga (prognoz: 0.0%) va y/y 1.4% ga (prognoz: 1.2%) o'sdi. O'sish kamtarin bo'lsa-da, eng pessimist prognozlardan kuchliroq bo'ldi.
Yevrozona ishsizlik darajasi barqaror qolmoqda, iyunda 6.3% dan iyulda 6.2% ga tushdi.
Shuni ham ta'kidlash kerakki, o'tgan oy Yevrozona biznes faolligida tiklanish kuzatildi: masalan, Kompozit PMI 51 ga ko'tarildi, bu 15 oy ichidagi eng yuqori ko'rsatkich. Ishlab chiqarish 2022-yil o'rtalaridan beri ilk bor kengayish zonasiga o'tdi, xizmatlar esa biroz sekinlashsa-da, kengayishda davom etdi. Germaniyada ham natijalar yaxshi bo'ldi: kompozit PMI 50.9 ga (besh oy ichidagi eng yuqori), ishlab chiqarish 52.6 ga (41 oy ichidagi eng yuqori), xizmatlar esa kengayishda (50.1) bo'lib qoldi. Fransiyada ham vaziyat deyarli barqarorlashdi (kompozit PMI: 49.8, ishlab chiqarish: 49.9).
Germaniyaning IFO indekslari ham "yashil" bo'ldi. Biznes iqlimi indeksi 89.0 ga (prognoz: 88.7) ko'tarilib, 2024-yil mayidan beri eng yuqori darajaga chiqdi (sakkiz oy ketma-ket o'sdi). Iqtisodiy kutishlar 91.6 ga ko'tarilib, 2023-yil aprelidan beri rekord natijani qayd etdi. Faqat joriy sharoitlar indeksi biroz xafa qildi — iyuldagi 86.5 dan 86.4 ga ko'tarildi (prognoz: 86.7).
Umuman olganda, ushbu fundamental fon ECBga nafaqat sentabrda, balki keyingi yig'ilishlarda ham pauza qilish imkonini beradi. Markaziy bank ehtimol joriy stavka pasaytirish sikli tugaganini ochiq aytadi, ammo zarurat tug'ilsa, pasaytirishni qayta boshlashga tayyor ekanini bildiradi.
Shuni aytib o'tish kerakki, Goldman Sachs, BNP Paribas, Deutsche Bank, Nomura va Societe Generale yaqinda o'z prognozlarini yangilab, ECB 2025-yilda stavkalarni bundan buyon pasaytirmasligiga ishonch bildirishdi. Bundan tashqari, BNP Paribas va Deutsche Bank tahlilchilari ECBning keyingi qadamini stavka oshirish bo'lishi mumkin deb hisoblashmoqda, bu ehtimol keyingi yilning to'rtinchi choragida sodir bo'ladi.
ECB amaldorlarining so'nggi bayonotlari ham mo'tadil "hawkish" va ehtiyotkorona bo'ldi. Masalan, Fransiya markaziy banki rahbari Fransua Villerua de Galo inflyatsiya "yaxshi nazorat ostida" ekanini va iqtisodiy o'sish "prognozlarga mos" ekanini aytdi. Shu bilan birga, ECB Ijroiya kengashi a'zosi Izabel Shnabel yanada aniqroq gapirib, kelgusi yig'ilishlarda pauza saqlanishi kerakligini, Yevrozonaning chidamlilik ko'rsatayotganini va inflyatsiya kutilganidan yuqoriroq bo'lishi mumkinligini ta'kidladi. U ECB siyosati allaqachon mo'tadil rag'batlantiruvchi ekanini va stavkalarni pasaytirishni davom ettirishga sabab ko'rmayotganini bildirdi.
Shu bois, sentabr ECB yig'ilishidan chiqadigan xulosa yevroni qo'llab-quvvatlashi mumkin — faqat markaziy bank joriy yumshatish sikli tugaganini aniq bildirsa. Agar ECB yanada ehtiyotkorona ohangni tanlasa (yana stavka pasaytirish ehtimolini eslatsa), EUR/USD juftligi bosim ostida qoladi va 1.16 hududiga qaytishi mumkin. Hatto nazariy jihatdan "ultra-hawkish" senariy ham mavjud, bunda ECB stavka oshirish ehtimolini eslatadi. Biroq menimcha, ECB hech qanday qat'iy majburiyatlarsiz muvozanatli ohangni saqlashga harakat qiladi. Bunday holatda yevro suzib yuradi, ammo EUR/USD'ning yo'nalishi AQSh CPI dinamikasiga bog'liq bo'ladi.
