Et les derniers seront les premiers. L’indice S&P 500 a bondi en début de semaine avec le regain d’intérêt pour les fabricants de puces. Le Philadelphia semiconductor index a mis fin à une série de huit séances de baisse, sa plus longue en 18 ans, et de nombreux titres qui avaient été massivement vendus sont devenus les leaders à la hausse. Les investisseurs reviennent-ils à l’ancienne stratégie du « buy-the-dip », ou le marché ne bénéficie-t-il que d’un bref répit avant une grande vague de ventes ?

Les sceptiques affirment que la bulle de l’IA éclatera tôt ou tard, comme ce fut le cas lors des précédents booms technologiques. La hausse démesurée des valeurs technologiques a convaincu les pessimistes que les leaders du S&P 500 sont spéculatifs. Il y a une part de vérité là-dedans. Lorsque environ 70 % des bénéfices attendus sont concentrés dans un seul secteur, le marché dans son ensemble devient inévitablement otage de l’évolution de ce secteur.

Tech vs. reste — dynamique des bénéfices

Morgan Stanley estime toutefois que cette forte concentration ne durera pas. La banque considère que le mois de novembre est une période propice à une certaine rotation vers les actions — soit une légère érosion progressive à mesure que les capitaux se déplacent de la technologie vers d’autres secteurs, soit une nouvelle jambe de hausse robuste pour le S&P 500.

Et Morgan Stanley n’est pas la seule à être prudemment optimiste. La saisonnalité joue généralement en faveur des trois derniers mois de l’année, les fondamentaux se sont améliorés dans certains segments, les rendements des Treasuries ont reculé par rapport à leurs récents sommets, l’économie américaine reste relativement résiliente et les anticipations de résultats des entreprises sont globalement orientées à la hausse — autant de facteurs qui peuvent soutenir le S&P 500.

Ratio P/E et dynamique du S&P 500

Malheureusement pour les haussiers, le vent porteur saisonnier ne s’avère pas encore décisif. Wells Fargo qualifie cette saison de résultats de l’une des plus faibles jamais enregistrées. Après la première semaine, les chiffres publiés sont inférieurs aux prévisions de Wall Street d’environ 0,4 %, contre une surperformance moyenne d’environ 4 % sur des périodes comparables depuis 2012. Seules 48 % des entreprises ont dépassé les attentes, contre une moyenne historique de 61 %.

Les investisseurs suivent les publications de résultats avec un mélange de prudence et d’espoir. Ils recherchent des signes d’amélioration des trajectoires de coûts — lors des cycles précédents, de tels signaux ont souvent précédé un repli plus large du marché. La logique est simple : moins les entreprises investissent, plus les bénéfices se réduisent pour celles qui vendent dans le cadre de ce cycle d’investissement.

Les recherches de Baird montrent qu’il s’écoule généralement entre six et douze mois entre le point haut du S&P 500 et le moment où l’on observe un ralentissement visible des dépenses d’investissement (capex). Cela implique que la saison de résultats actuelle a peu de chances de trancher définitivement le débat sur la pérennité des bénéficiaires de l’IA — même si elle peut certainement déterminer la prochaine direction de l’indice large.

Sur le plan technique, le S&P 500 a formé une « inside bar » sur le graphique journalier, ce qui signale une indécision du marché. Une stratégie pratique consiste à placer des ordres en attente autour de la plage de cette barre : un buy stop près du plus haut (~7 730) et un sell stop près du plus bas (~7 865) afin de saisir une éventuelle cassure dans l’un ou l’autre sens.