وها هم الآخرون يصيرون أوائل. قفز مؤشر S&P 500 في بداية الأسبوع مع عودة الاهتمام إلى شركات صناعة الرقائق. وتمكن مؤشر Philadelphia semiconductor من كسر سلسلة خسائر استمرت ثمانية أيام، وهي الأطول له منذ 18 عامًا، لتتحول العديد من الأسماء التي تعرضت لبيع مكثف إلى قائمة الأسهم القيادية في الصعود. فهل يعود المستثمرون إلى استراتيجية "الشراء عند الانخفاض"، أم أن السوق حصل فقط على استراحة قصيرة قبل موجة بيع كبيرة؟

يشير المتشككون إلى أن فقاعة الذكاء الاصطناعي ستنفجر عاجلاً أم آجلاً، كما حدث في موجات التكنولوجيا السابقة. فالصعود المفرط في أسهم التكنولوجيا جعل المتشائمين مقتنعين بأن قادة مؤشر S&P 500 يحملون طابعًا مضاربيًا. وهناك شيء من الحقيقة في ذلك. فعندما يتركز نحو 70% من الأرباح المتوقعة في قطاع واحد، يصبح السوق ككل رهينة للتطورات في هذا القطاع بشكل لا مفر منه.

التكنولوجيا مقابل بقية القطاعات — ديناميكيات الأرباح

مع ذلك، تعتقد Morgan Stanley أن حالة التركز الشديد لن تستمر طويلاً. وترى أن شهر نوفمبر يمثل فرصة مناسبة لشيء من إعادة التوزيع في الأسهم — إما عبر تراجع طفيف مع انتقال السيولة من أسهم التكنولوجيا إلى قطاعات أخرى، أو انطلاقة جديدة وقوية لموجة ارتفاع إضافية لمؤشر S&P 500.

ولا تقتصر النظرة المتفائلة بحذر على Morgan Stanley فقط. فعادةً ما تكون العوامل الموسمية لصالح الأشهر الثلاثة الأخيرة من السنة، كما تحسّنت الأساسيات في بعض الجوانب، وتراجعت عوائد الخزانة من مستوياتها المرتفعة الأخيرة، وظلّ الاقتصاد الأمريكي متماسكًا نسبيًا، في حين تميل توقعات أرباح الشركات إلى الإيجابية — وهي جميعها عوامل يمكن أن تدعم مؤشر S&P 500.

مضاعف الربحية (P/E ratio) وديناميكيات مؤشر S&P 500

ولسوء حظ المتفائلين، فإن الرياح الموسمية المواتية لا تبدو حاسمة حتى الآن. تصف Wells Fargo موسم إعلان الأرباح الحالي بأنه من الأضعف على الإطلاق. فبعد الأسبوع الأول، جاءت النتائج الفعلية أقل من تقديرات السوق بحوالي 0.4%، مقارنة بمتوسط تفوق يبلغ نحو 4% خلال الفترات المماثلة منذ عام 2012. كما أن 48% فقط من الشركات تمكنت من تجاوز التوقعات، مقابل متوسط تاريخي يبلغ 61%.

يراقب المستثمرون تقارير الشركات بمزيج من الحذر والأمل. فهم يبحثون عن مؤشرات على تحسن مسارات التكاليف، إذ كانت مثل هذه الإشارات في دورات سابقة تسبق في كثير من الأحيان تراجعاً أوسع في السوق. والمنطق بسيط: كلما خفّضت الشركات استثماراتها، تراجعت أرباح الأطراف التي تبيع السلع والخدمات في إطار تلك الدورة الاستثمارية.

تُظهر أبحاث Baird أنه عادةً ما يستغرق الأمر من ستة إلى 12 شهرًا بين وصول مؤشر S&P 500 إلى القمة وبين حدوث تباطؤ واضح في الإنفاق الرأسمالي (capex). وهذا يعني أن موسم إعلان الأرباح الحالي من غير المرجح أن يحسم الجدل حول مدى استدامة استفادة شركات الذكاء الاصطناعي، رغم أنه يمكنه بالتأكيد تحديد الاتجاه التالي للمؤشر العام.

أما من الناحية الفنية، فقد شكّل مؤشر S&P 500 نموذج شمعة داخلية (inside bar) على الرسم البياني اليومي، وهو ما يشير إلى حالة من التردد. خطة عملية تتمثل في وضع أوامر معلّقة حول نطاق هذه الشمعة: أمر إيقاف شراء بالقرب من القمة (حوالي 7,730) وأمر إيقاف بيع بالقرب من القاع (حوالي 7,865) للاستفادة من الاختراق في أي من الاتجاهين.